EP562 | 🫛
- 「神明的工作，去找神明啦，我不知道怎麼這麼多人喜歡跑來找我，是真的有效的是嗎？那有效，我現在開始要對自己許願，希望我的持股下禮拜一全部都漲停，希望美股的這個持股呢，全部都漲到熔斷，那我們來看會不會有這個漲停跟熔斷的狀況出現喔。」
Mind Map
三句話總結
- NVIDIA 財報符合預期，Blackwell 產品將推動未來數季成長；但硬體股估值日漸明朗，宜以區間操作為主。
- AI 持續滲透軟體開發，降低企業營運支出 (Opex)，開啟營運槓桿潛力，帶來軟體股估值重估機會。
- AI 初期屬於市場擴張階段，非純粹取代；應聚焦於具備 AI 應用能力與彈性收費模式的軟體公司。
投資建議
- NVIDIA 財報與展望逐漸清晰，EPS 與成長率可預期，建議在市場恐慌時關注，於高位時轉向軟體股。
- 軟體股投資重點：AI 技術導入進度、Opex 控制成果、AI 服務變現能力
- 大型科技公司財報中的 AI 數字可能為催化劑。
- 留意可藉 AI 整合實現降本增效、進而提升 EPS 的軟體企業
- 理解軟體業 EPS 改善與估值合理化，有助提高勝率與持股耐心。
- 投資關鍵：先建立觀點，再實地驗證，若正確則耐心等待結果。
- 不執著短期價格與雜音，聚焦於趨勢背後的成本結構與商業模式轉變。
市場話題
近期盤勢與連假應對
- 美股夜盤 (5/30) 盤中一度下跌，最終收斂。
- 台股富台期指夜盤：收跌，約 -0.46%，盤中一度達 -1.8%，預期下週開盤為正常震盪。
- 癌大認為無需過度懼怕連假效應，除非基於個人風控，否則不建議連假前清倉。
現階段佈局
- 現金水位提高時，癌大傾向積極研究尋找投資標的。
- 硬體股：
- 傾向以區間操作看待。
- 資訊相對普及，對癌大吸引力略降，但仍會持續追蹤。
- 軟體股：
- 尋找創新高個股，若持續突破則考慮加碼，結合動能操作邏輯。
- 軟體 ETF：如 IGV，相較整體美股表現突出，軟體股為市場關注主軸。
財報數字
- 近期財報數字約落在 44B-45B：符合癌大先前預估。
- Blackwell 產品已開始放量 (ramp-up)，預期未來兩季更佳。
- Earnings call 中提及 CSP 每週部署 1000 機櫃：
- 癌大認為此為預期目標，公司說法可能為預期目標或提早揭露
- 主要供應商，如廣達、鴻海，目前產能仍不足支撐如此快速的部署節奏。
GB200/GB300 出貨預估
- GB200 + GB300 全年整體出貨量預估 25K-26K racks，保底 22K-23K，高標達 26K-27K。
- 較去年市場預期 60K 明顯下修，但現已趨穩。
- H20 晶片可能產生的沖銷 (write-off) 與中國訂單調整，影響有限。
中國市場特規晶片
- 預期 NVIDIA 將推出針對中國市場的特規產品。
- 癌大推測川普政府可能開綠燈，允許降規版本持續出口。
- H20 晶片空缺可能由 RTX Pro 系列 (如 B40) 補足：B40 使用 GDDR 記憶體，不需 CoWoS 封裝，較無產能瓶頸，預估出貨量 80 萬–100 萬顆。
新加坡營收
- 財報提及新加坡營收占比約 20%，公司稱 99% 為美系客戶。
- 癌大認為此為公司對外「消毒」的說法，實際上部分透過新加坡出貨的產品仍可能流向中國，如先前 DeepSee 案例，轉單、GPU 租賃、假公司名義，此為業界已知情況。
- 公司澄清後預期將更謹慎，轉口疑慮對股價影響將減弱。
估值
- 未來 3–4 年 EPS 已大致被市場估算。
- 未來 EPS 年增率：不會再出現三位數的爆發性成長，預估將落在 30%-40%，此成長率可作為本益比 (P/E Ratio) 的參考上限。
- 由於 Roadmap 與 EPS 成長可估，許多硬體股在癌大認知中已成區間操作標的，跌深時才會再次產生投資吸引力。
- 軟體股因未來潛在 ASP 提升與用戶成長仍具驚喜，值得關注。
AI 軟體股
關鍵
- 技術演進：基礎建設 (Infra) → 平台 (Platform) → 軟體 (Software)，最終焦點將落在軟體應用。
- Google I/O 大會：展示其 AI 軟體實力，並可能透過綑綁銷售 (bundle) 實現獲利。
- 關鍵催化劑：若 Google、Microsoft 等財報揭露 AI 變現數據 (如訂閱數、ASP 提升)，將可能引發 re-rate。
對白領工作影響
- Anthropic CEO Dario Amodei 預測 AI 將在短期內撰寫大量程式碼，並在數年內淘汰部分初級白領工作。
癌大觀點
- AI 正在取代初階程式編碼 (junior coding)，趨勢明確。
- 矽谷對 AI 導入需求高，其他產業未必。
- 這些激進預測源於科技同溫層的內部焦慮與競爭，應理解其情境侷限。
- 短期不致出現失業潮，因 AI 同時擴大市場。
- 未來是「不懂 AI 的人」被「會用 AI 的人」取代。
拜訪台灣軟體公司 - 現觀科 (6906)
- 拜訪發現：
- 普遍導入 AI 提升效率、降本增效。
- 收費模式正轉向 token-based，以用量計價。
- Token 模式依據推理次數與產出量計價，提供更具彈性的收費方式，可能搶走原本 SaaS 訂閱的市場。
- 適用於人資與單次使用，深度互動仍適合訂閱制。
- 台灣軟體公司預估未來 2-3 年，AI 約可節省 20% 的工程人力成本，現階段不會因此裁員，台灣軟體業仍缺人，而是未來招聘的人力需求 (hiring headcount) 可望減少。
- 大型科技巨頭則可能直接裁減可被 AI 取代的初階職位。
- 現觀科投資長 Green 分享：
- AI 輔助下，五年內人力成本有望較原規劃減少兩成
- 客戶不必再自養大量 R&D，而是透過軟體公司提供的專屬 AI 助手解決問題，LLM 降低使用門檻，提升客戶採用意願。
營運支出
- 軟體業固定成本以人事為主。
- 若 AI 能有效控制營運支出 (Opex) 的增長，而營收又能持續提升，則營運槓桿將顯著打開。
- 觀察指標：軟體公司，特別是大型語言模型相關企業的 Opex 數字，若能有效壓低，EPS 將有亮眼表現。
- 估值重估：若上述劇本成立，因傳統模型估算而顯得過高的軟體股 P/E Ratio，在 Opex 有效控制、EPS 顯著提升後，可能變得相對合理。
- AI 發展初期：應視為市場共榮擴張，而非零和的取代關係。各公司皆積極導入 AI，尋求成長機會。
QA
大戶先買權證後拉抬現股，是否會觸法？
- 若行為被認定意圖影響股價，可能觸法，主管機關具裁量權。
- 雖無明確法條定義，但可能因主觀認定而有法律風險。
- 鎖漲停等操作也可能被誤認為操縱市場，即使無主觀意圖。
- 台灣法制尚不健全，風險評估需保守。
美股資產如何避險？
- 除非預期台幣極端升值，否則不建議主動避險。
- 採自然避險：持有台幣與美元資產即可。
- 避險是專業操作，個人投資人容易越避越險。
- 不建議購買具避險功能的 ETF 或期指操作，風險與成本高。
小米自研玄戒 One 晶片，為何未被美國封禁？
- 消費型手機晶片非當前封禁範圍，禁令主要針對高效能 AI 與 HPC 晶片，手機處理器未被列入。
- 小米不在實體清單內，使用 Arm 公版自研無虞，小米自用、未轉售、無 HBM 等特徵，尚不觸禁。
- 台積電 N3E 仍屬 FinFET 技術，不屬於目前封禁的 GAA 先進節點。
- 消費性晶片 (如小米自研、聯發科天璣、高通驍龍) 仍可出貨給中國，無法以禁令卡關。
